Flutuações da taxa de câmbio
As flutuações da taxa de câmbio afetam não apenas as multinacionais e grandes corporações, mas também as pequenas e médias empresas. Portanto, entender e gerenciar o risco da taxa de câmbio é um assunto importante para proprietários de empresas e investidores.
Existem vários tipos de exposição e técnicas relacionadas para medir a exposição. De todas as exposições, a exposição econômica é a mais importante e pode ser calculada estatisticamente.
As empresas recorrem a várias estratégias para conter a exposição econômica.
Tipos de exposição
As empresas estão expostas a três tipos de risco causados pela volatilidade da moeda -
Transaction exposure- As flutuações da taxa de câmbio afetam as obrigações de uma empresa de fazer ou receber pagamentos denominados em moeda estrangeira no futuro. A exposição da transação decorre deste efeito e é de curto a médio prazo.
Translation exposure- As flutuações cambiais afetam as demonstrações financeiras consolidadas de uma empresa, principalmente quando há subsidiárias no exterior. A exposição à tradução surge devido a este efeito. É de médio prazo a longo prazo.
Economic (or operating) exposure- A exposição econômica surge devido ao efeito de flutuações imprevistas das taxas de câmbio nos fluxos de caixa futuros da empresa e no valor de mercado. As flutuações inesperadas da taxa de câmbio podem ter um efeito enorme na posição competitiva de uma empresa.
Observe que a exposição econômica é impossível de prever, enquanto a exposição da transação e da tradução pode ser estimada.
Exposição econômica - um exemplo
Considere uma grande multinacional americana com operações em vários países ao redor do mundo. Os maiores mercados de exportação da empresa são a Europa e o Japão, que juntos oferecem 40% do faturamento anual da empresa.
A administração da empresa havia considerado uma queda média de 3% para o dólar em relação ao euro e ao iene japonês para os próximos dois anos. A administração espera que o dólar fique em baixa devido ao impasse recorrente no orçamento dos EUA e aos crescentes déficits fiscais e em conta corrente, que eles esperavam que afetariam a taxa de câmbio.
No entanto, a rápida melhora da economia dos Estados Unidos gerou especulações de que o Fed irá apertar a política monetária em breve. O dólar está se recuperando e, nos últimos meses, ganhou cerca de 5% em relação ao euro e ao iene. As perspectivas apontam para novos ganhos, já que a política monetária do Japão é estimulante e a economia europeia está saindo da recessão.
A empresa norte-americana agora enfrenta não apenas exposição de transações (como suas grandes vendas de exportação) e exposição de tradução (já que possui subsidiárias em todo o mundo), mas também exposição econômica. O dólar deveria cair cerca de 3% ao ano em relação ao euro e ao iene, mas já ganhou 5% em relação a essas moedas, o que representa uma variação de 8 pontos percentuais. Isso terá um efeito negativo nas vendas e nos fluxos de caixa. Os investidores já levaram em conta as oscilações cambiais e o estoque da empresa caiu 7%.
Calculando a exposição econômica
O valor do ativo estrangeiro ou do fluxo de caixa no exterior flutua com as alterações da taxa de câmbio. Sabemos pelas estatísticas que uma análise de regressão do valor do ativo (P) versus a taxa de câmbio à vista (S) oferecerá a seguinte equação de regressão -
P = a + (bx S) + e
Onde, a é a constante de regressão, b é o coeficiente de regressão, e eé um termo de erro aleatório com média zero. Aqui,b é uma medida de exposição econômica e mede a sensibilidade do valor em dólares de um ativo à taxa de câmbio.
O coeficiente de regressão é a razão entre a covariância entre o valor do ativo e a taxa de câmbio e a variação da taxa à vista. É expresso como -
Economic Exposure – Numerical Example
Uma empresa americana (vamos chamá-la USX) tem uma participação de 10% em uma empresa europeia - digamos EuroStar. A USX está preocupada com a queda do Euro e quer maximizar o valor do Dólar da EuroStar. Gostaria de estimar sua exposição econômica.
A USX pensa que as probabilidades de um Euro mais forte e / ou mais fraco são iguais, ou seja, 50–50. No cenário de euro forte, o euro ficará em 1,50 em relação ao dólar, o que teria um impacto negativo no EuroStar (devido à perda de exportação). Então, a EuroStar terá um valor de mercado de EUR 800 milhões, avaliando a participação de 10% da USX em EUR 80 milhões (ou $ 120 milhões).
No cenário de euro fraco, a moeda estará em 1,25; A EuroStar teria um valor de mercado de EUR 1,2 bilhão, avaliando que a participação de 10% da USX será igual a US $ 150 milhões.
E se P representa o valor da participação de 10% da USX na EuroStar em termos de dólares, e S representa a taxa à vista do euro, então a covariância de P e S é -
Cov (P, S) = -1,875
Var (S) = 0,015625
Portanto, b = -1,875 ÷ (0,015625) = - EUR 120 milhões
A exposição económica da USX é de 120 milhões de euros negativos, o que equivale a dizer que o valor da sua participação na EuroStar diminui à medida que o Euro se fortalece e aumenta à medida que o Euro enfraquece.
Determinando a exposição econômica
A exposição econômica é geralmente determinada por dois fatores -
Se os mercados onde a empresa insere e vende seus produtos são competitivos ou monopolistas? A exposição econômica é maior quando os custos de insumos de uma empresa ou os preços dos bens estão relacionados às flutuações da moeda. Se os custos e os preços forem relativos ou isolados às flutuações da moeda, os efeitos são cancelados entre si e isso reduz a exposição econômica.
Se uma empresa pode se ajustar aos mercados, seu mix de produtos e a fonte de insumos em resposta às flutuações cambiais? Flexibilidade significaria menor exposição operacional, enquanto severidade significaria maior exposição operacional.
Gerenciando a exposição econômica
Os riscos de exposição econômica podem ser removidos por meio de operational strategies ou currency risk mitigation strategies.
Estratégias operacionais
Diversifying production facilities and markets for products- A diversificação mitiga o risco relacionado com as instalações de produção ou vendas concentradas em um ou dois mercados. No entanto, a desvantagem é que a empresa pode perder economias de escala.
Sourcing flexibility - Ter flexibilidade de abastecimento para os principais insumos faz sentido estratégico, pois as mudanças na taxa de câmbio podem tornar os insumos muito caros em uma região.
Diversifying financing - Ter diferentes mercados de capitais dá à empresa flexibilidade para levantar capital no mercado com o custo mais barato.
Estratégias de mitigação de risco cambial
As estratégias mais comuns são -
Matching currency flows- Aqui, as entradas e saídas de moeda estrangeira são combinadas. Por exemplo, se uma empresa dos EUA com entradas em euros pretende aumentar a dívida, deve pedir empréstimos em euros.
Currency risk-sharing agreements- É um contrato de compra ou venda de duas partes onde concordam em compartilhar o risco de flutuação da moeda. O ajuste de preço é feito neste, para que o preço base da transação seja ajustado.
Back-to-back loans- Também chamado de swap de crédito, neste acordo, duas empresas de duas nações tomam emprestado a moeda uma da outra por um período definido. O empréstimo back-to-back permanece como um ativo e um passivo em seus balanços.
Currency swaps- É semelhante a um empréstimo back-to-back, mas não aparece no balanço patrimonial. Aqui, duas empresas tomam emprestado nos mercados e nas moedas para que cada uma tenha as melhores taxas e, em seguida, trocam os resultados.